節后鋼企復產預期增強 鋼價有望重回下行

春節后的鋼企復產期是一個關鍵點。結合鋼價、開工和利潤的發展關系，筆者認為當前供給端處于利潤回升向開工恢復的過渡階段，春節過后這一進程有望提速，而對應的下一階段就是鋼價重回下降通道。

節后鋼企復產可能性較高

我國在2015全年粗鋼產出8.0383億噸，迎來近26年以來的首次減產，同比產出下降2.3%。12月單月我國粗鋼產出6545萬噸，折合日均產鋼約207萬噸。而根據中鋼協公布數據，重點鋼企12月份日均產鋼折合155萬噸左右，下半年以來重點鋼企日均產量遞減趨勢顯著，反映出我國鋼鐵企業生產情況是重點鋼企在減產而中小型鋼企反而在擴大生產。

中小型鋼企復產，背后所隱動力是企業利潤的修復。根據我們持續跟蹤的情況顯示，去年12月至今華東華北煉鋼利潤修復空間在70-200元/噸；根據鋼聯資訊數據統計，全國鋼企盈利面數據從12月初的5.5%回升至當前25.77%也進一步驗證了鋼企盈利的向好。與鋼企盈利走勢截然相反的是全國高爐產能利用的情況，數據顯示12月初至今利用率下降了3個百分點。針對此現象，筆者認為原因有二：首先是春節拖慢復產步伐。雖然煉鋼利潤有所修復，但目前正處于春節前期，鋼企普遍處于開工停滯狀態，又將迎來春節放假，復產的行為勢必存在滯后。其次是重點鋼企減產拖累整體產能利用。目前我國鋼鐵企業生產情況是重點鋼企趨于減產、中小型鋼企因利潤修復而部分復產，然而大中型重點鋼企的產能占比遠高于中小型企業，因此重點企業的減產較大程度地拖累了整體的產能利用情況。鑒于上述兩點原因，我們看到12月份以來上游持續處于"利潤修復"向"開工回升"的過渡階段，開工回升較大可能會發生在春節后，而結合當前鋼價所處的反彈高位，預計節后鋼價回落的概率同樣較高。

行業需求繼續伴隨經濟下行

2015全年，我國經濟增速回落，其中第二產業拖累明顯，增速僅有6%，建筑業增速較2014年下滑明顯，由9.1%降至6.8%。2015工業行業整體利潤增長-2.3%，與黑色金屬產業密切相關的行業如黑色金屬采選、煤炭采選以及黑色金屬冶煉等均呈現顯著的利潤負增長，且煤炭開采與黑色金屬冶煉利潤降幅超過65%。相較而言，下游需求行業即制造業與汽車行業全年呈現正的利潤增長，情況好于上游企業，但增速同樣較2014年下滑明顯。

三大投資分項中，2015年基建投資增速一直是延緩整體投資增速下滑的關鍵力量，但隨著年內基建投資增速進一步降至17.29%新低，基建的提振拉升作用難以發揮。在政策刺激下，12月汽車行業需求表現搶眼，產銷量均創年內新高，且在銷售帶動下，汽車的庫存也從高位回落，12月份庫存量為105萬輛，較年內高點已經回落了26%，但我們擔心汽車市場的后期表現將如同2015年下半年的樓市銷售一樣呈現增速回落趨勢。